Июнь дал надежду на нефть по 120-150. И пока, кажется, её отнял. Но не факт. Политикам Израиля нужна война, а Иран — единственная стена, об которую Израиль прямо сейчас можно качественно разбить. Иран, правда, увиливает от этой ноши, Иран хочет расти, а не воевать. Но не факт, что Ирану получится долго уклоняться, ибо он лучший на роль переоформления границ на так называемом «Ближнем Востоке».
Все нефтяники мира с надеждой смотрят на Израиль и Иран. А надеются, конечно, не на поражение Израиля или Ирана, а на то, что от Катара камня на камне не останется. Тем более, что пристрелка уже была. Из всех мест, где стоят базы США, окружающие Иран плотным полукольцом, для ответа был выбран (совместно властями США и Ирана, как минимум) именно Катар. А после — месторождения Катара, Ирака, ОАЭ, Кувейта, Израиля и Ирана можно будет переделить. Очень доходная и увлекательная игра. В выигрыше могут оказаться даже те, кто, как сейчас кажется, больше всех пострадает, а прямо сейчас извлекает прибыль из катарской добычи.
В условиях, когда ЕС проиграл первую мировую нового века, а новых глобальных лидеров (гегемонов) пока нет и не предвидится (дураки кончились), то, что называется Ближним Востоком, получившим своё оформление (и название) по итогам первой мировой войны, может измениться очень радикально. И может через 50 лет называться «Ближним Югом» или «Ближним Западом»... И включать Кавказ, Малую Азию (Турция) и всё, что южнее, вплоть до Индийского океана. Это вероятная стая «серых лебедей» на ближайшие 10 лет — стоит иметь в виду и не особо волноваться по поводу даже самых скандальных событий в этом регионе.
Инфляция в РФ радикально упала. И, если сохранится на текущих уровнях, то через год мы будем иметь инфляцию 2-2,5%. Возможно, это просто сезонный эффект (новый урожай), помноженный на укрепление рубля и небольшую дефляцию в Китае в промтоварах. Возможно, это новая реальность: рубль останется крепким, ибо население и бизнес в России всё меньше нуждаются в валютах, а профицит нашей внешней торговли не падает, в Китае продолжится дефляция в промтоварах, а сельхозпроизводство в РФ и Средней Азии будет расти и также дефлировать потихоньку в борьбе за ближайшие премиальные рынки.
Обсуждают снижение ставки ЦБ на июльском заседании. В основном ожидают снижения на 200 пп до 18, радикалы предлагают радикальный быстрый спуск в ближайшие полгода до 10-12%. Я думаю, что снизят до 19 и подождут до октября, наблюдая эффекты. Рыдания об упущенных возможностях, конечно, усилятся, но и менеджмент экспортёров, вероятно, проснётся и перестроится на работу с тем, что есть — польза тоже будет. Конечно, нам, инвесторам, интереснее снижение долгового бремени наших корпораций и скорейшее возвращение к стабильным и высоким дивдоходностям. Но долгосрочно улучшение управленческих практик в крупных закредитованных корпорациях нам ещё выгоднее: выбора будет больше, и роста будет больше, правда не сразу...
В общем, как бы со ставкой не поступили, мы (и инвесторы, и правительство, как крупнейший инвестор) извлечём бонусы или быстро, или медленно.
Низкие цены на нефть помогают правительству свести концы с концами, но существенно снижают прибыль наших нефтяных корпораций: выплаты по демпферу упали на 74% год к году (прошедший квартал к кварталу прошлого года). Цены на нефть упали год к году почти на 30%. Отчеты за 2 квартал у Роснефти, Лукойла и Сургутнефтегаза будут тревожными. А бюджет начнёт терять дефицит.
Теоретически, нефть недооценена к золоту примерно в 3-4 раза. Так как золото возвращает себе потихоньку монетарную функцию, вытесняя из резервов почти всех богатых стран основные торговые валюты, то следовало бы ожидать и нормализацию оценки основных товаров (включая продовольствие) относительно золота. Нефть — основной товар (хотя потихоньку и вытесняется газом, ибо газ становится важнее бензина/пластиков... очень медленно, но становится). Но с продовольствием там совсем страшные дела: продовольствие недооценено к золоту раз в 20-30. Ну допустим, что продовольствия стало относительно много (не похоже на правду, ибо рост населения и его потребностей не сильно отставал от роста производительности и освоения новых земель)... Ну всё равно, как не натягивай информационную сову на реальный глобус, получится рост цен раз в 10... или золото должно упасть в цене раза в 3-4. Но не похоже, что оно собирается падать в тот момент, когда все банки мира его закупают. Другой феномен: с такими дисбалансами в относительной стоимости и расти золото стабильно не может. Ибо что на эти резервы захочешь поменять, то автоматом должно вырасти в цене в разы. В общем, какая-то мрачная картинка: или золото 3200, а нефть 250 и продовольствие x10 (десяток яиц по 1200, кило помидор по 1500) с массовым вымиранием населения в слабых государствах (а это сейчас и ЕС, и США в числе прочей Африки и Латинской Америки). Или золото 1000-1200, нефть 100-120, но продовольствие всё равно x2 или x3... Очень значительные дисбалансы накоплены. Это уже «чёрный лебедь» может случиться. Надеюсь, не оформится. Почти никто эти дисбалансы сейчас не обсуждает. Может, и слава Богу — новостей и так хватает.
Скорее всего, у банков и нефтяников этот год будет плохим. У банков за счёт не меняющейся ставки и курса рубля (отсутствие движения для банков боль, как и для любых спекулянтов), а у нефтяников по целому букету причин: и цены, и демпфер, и логистические проблемы.
Двум разным типам инвесторов, впервые собирающим портфель.
Совсем начинающим, ежемесячно откладывающим для накопления капитала:
Я бы сейчас, в июле, покупал Лукойл, Роснефть и ОФЗ 29025/29024.
Тем, кто заводит на фондовый рынок одним махом относительно крупные деньги, либо уже имеющим более/менее диверсифицированный портфель, который активно (суммами более 20% от стоимости портфеля в год, более 1,5% в месяц) пополняется:
Предлагаю внимательно посмотреть, достаточно ли в ваших портфелях акций Газпрома, Сбера/Сбера пр., Лукойла, Ленэнерго пр., Роснефти и Новатэка.
ГМК Норникель я бы не спеша, частями, на спекулятивных рывках рыночной цены вверх, менял на пакет региональных сетевых компаний: Россети Центр, Россети Центр и Поволжье, Россети Московский регион. Брал бы в обмен все три примерно в равных долях.
Доля ОФЗ в портфеле, теоретически, сейчас должна составлять 20-40%. В серьёзно и регулярно пополняемом портфеле я бы стремился к 20% в ОФЗ.
Если бы я сейчас размещался в ОФЗ, я бы сформировал такой портфель:
- примерно на половину, или немного больше, облигационного портфеля — ОФЗ с погашением через 10 лет и с переменным купоном с большой премией к РУОНИЯ, 29010;
- на вторую половину, или немного меньше — ОФЗ с погашением через 15/14 лет и с постоянным купоном в 12,2% от номинала, 26248/26247.
Если у вас в портфеле дисбаланс: чего-то много, а чего-то мало — лучше не спешить это исправлять, поднимая долю того, чего пока мало (а должно быть больше), постепенными покупками. Без распродаж того, чего должно быть меньше.
Недооценено на рынке многое, по всем вышеназванным акциям возможен сильный рост. И не обязательно они будут расти синхронно. И не обязательно они будут расти постепенно: возможны рывки с гэпами (разрывами).
ДОХОДНЫМ инвесторам
Думаю, доходные сейчас должны сконцентрироваться на крупнейших корпорациях, стабильно и предсказуемо выплачивающих ощутимые дивиденды в текущих условиях: Лукойл, Сбер, Ленэнерго пр.. Во вторую очередь: Новатэк и Роснефть, которые сейчас находятся под большим давлением, но платят миноритариям и интенсивно развиваются.
Полагаю, пора возвращаться в региональные сети. Не факт, конечно, что тарифы на электроэнергию будут расти ударными темпами и после 25 года. Но очень вероятно. По крайней мере, можно ожидать роста дивидендных выплат в два раза в ближайший год-два. Я бы к Россети Ленэнерго добавил Россети Центр, Центр и Приволжье, Московский регион. Замещал бы ими ГМК Норникель на фоне растущих политических рисков Потанина и Дерипаски.
Неплохо смотрится после возвращения в российскую юрисдикцию «Мать и дитя» (MDMG). Можно ожидать доходность примерно в 9% годовых к текущим ценам + это перспективная стоимостная идея. Несмотря на высокое (относительно прочих крепких акций нашего рынка) соотношение цены к прибыли, бизнес быстро растёт удачными покупками.
Такого рода бизнесы (вип-отели со спецуслугами) имеют возможность без особого риска потери рынка наращивать цены на свои сервисы почти без оглядки на доходы постоянных клиентов. Обычно рост цен, а соответственно и выручки, отстаёт на год от инфляции, но всегда её существенно опережает. Я бы ожидал роста прибыли и дивидендов у «Мать и дитя» примерно в два раза в ближайшие 3 года.
Если есть нужда зафиксировать в облигациях доходность долгосрочно, я бы советовал ОФЗ 26247 (или 26248 — что будет дешевле в моменте). Это долгосрочные ОФЗ с постоянным высоким купоном до 2040/39 года. И для равновесия временно: 29010 – пока РУОНИЯ существенно выше доходности ОФЗ с постоянным купоном. 29010 — ОФЗ с переменным купоном и премией к РУОНИЯ в полтора процента с погашением в 2034 году.
Я лично буду покупать в основном ОФЗ с ежеквартальным переменным купоном без премии 29025/024/013 (для финансирования строительства лодки примерно в 2027 году).
Для срочных нужд имеет смысл брать ОФЗ с погашением, соответствующим сроку, и с постоянным купоном. Краткосрочно депозиты сейчас смотрятся привлекательнее ОФЗ.
СТОИМОСТНЫМ инвесторам
Если искать что-то сильно недооценённое, я бы ставил на Газпром и присмотрелся бы к ВТБ.
ВТБ — рост прибыли в 24 году, рентабельность капитала почти как у Сбера (сейчас ожидается, что в 25 году рентабельность капитала у ВТБ снизится до нормальных 15%, но не факт, ибо 2025 может быть не хуже 2024). Если не ожидать дивидендов (сейчас утвердили дивиденды в 25% текущей цены), а ожидать спекуляций на ожидании дивидендов, то почему бы не иметь ВТБ в портфеле, балансируя его долю согласно текущим обстоятельствам... На фоне прибыли за 24 год и потом, в 26 году, будут те же надежды на фоне снижения ставки ЦБ (очень вероятно). Чистая спекуляция на ожиданиях рынка, если нервы крепкие и уже есть опыт в играх. Если же ожидать дивиденды... если они будут, то будут сразу крупными, что-то в районе 20-30% от текущей цены.
Но примерно такую же доходность может дать и Газпром в те же годы (а риска того, что не даст — меньше).
СТОИМОСТНЫМ, которые спешат нарастить капитал
В обсуждениях прошлого месяца был запрос на «тактику» для тех, кому нужно срочно нарастить капитал в 4 раза.
Во-первых, я бы напомнил старую правду: чтобы нарастить капитал, надо его сохранить.
Часто звучит претензия, что я озабочен только сохранением. Потому что капитал у меня уже есть и он достаточен. В этом есть правда, в той части, что констатирует, чем я озабочен в первую очередь. Я исхожу из простой логики: если сохранил, капитал сам себя приумножит. И есть лукавство, ибо романтику денег всегда не хватает. Если бы я сейчас мог быстро удвоить свой капитал, корпус моей лодочки уже бы варили на питерских верфях — быстрый старт был бы не так рискован с бОльшим капиталом, чем я сейчас располагаю, с более широким и стабильным денежным потоком, чем сейчас... Так что, пока у человека есть желания (тем более романтические), есть и жадность, и всегда всего будет мало. Такие дела.
Потому, чтобы умножить капитал в 4 раза, надо быть уверенным, что в случае неудачи капитал сохранится (с учётом инфляции).
Во-вторых, для ускорения роста чего бы то ни было люди придумали только один способ: концентрация. В основном речь идёт обычно о концентрации усилий или внимания: так люди создают бизнесы и получают образование с нуля. Но с финансами это всё не работает: и усилия и внимание за определенными границами инвестициям вредят больше, чем помогают. Но можно сконцентрировать капитал и этим, с некоторыми рисками (ибо любая концентрация это рост рисков) можно попробовать получить бОльшую эффективность.
Например, можно рассмотреть такой гипотетический сконцентрированый (но и относительно уравновешенный по рискам) портфель: Газпром — 40%, Сбер — 20%, ОФЗ 29010 — 20% и ОФЗ 26248 — 20%. Срочность — 3 года, то есть финал этой «тактики» — лето 2028 года.
Многие пишут о том, что Газпром всегда стоит 120-150 рублей. Это неправда. Даже если смотреть чисто спекулятивно, смотреть только на график, то мы увидим, что в 21 веке Газпром уже 2 раза взлетал в цене в район 250-270 и 2 раза в район 350-400 рублей. 350-400 рублей к текущей цене — это примерно в три раза рост. То, что нам нужно. Между ценами в 350-400 промежуток в 13 лет (2008 — 2021). Можно спекулятивно предположить, что при прочих равных без всякого фундаментального роста Газпром в 32-35 годах ещё раз сходит на 400 ;).
Но я бы поставил на то, что Газпром этот фокус проделает уже в ближайшие 3 года по фундаментальным причинам. Невыплаченные дивиденды за прошлый год составили примерно 30 рублей на акцию. Вероятно, дивиденды, которые не получат акционеры за 25 год, составят те же 30-40 рублей. И очень вероятно, что дивиденды за 2026 год будут выплачены в 2027 году, ибо Газпрому именно (в числе прочего) для возвращения к выплатам снижают сейчас налоговое бремя и наращивают тарифы. И, с учётом выросшего тарифа, роста прокачки в Китай (уже законтрактованного на 27 год) и Среднюю Азию (засекречено, но какие-то бумаги под расширение там есть), снижения платежей по долгам и тд и тп, дивиденд будет в районе 50 рублей на акцию. Я бы ожидал в среднем рост цены на Газпром к выплате, то есть в 2027 году, примерно до 450-500 рублей за акцию. Это рост в 4 раза — ровно то, что мы ищем + дивиденд за 27 и 28 годы совокупно примерно в 80% текущей цены. Это примерно удвоит наш гипотетический портфель само по себе.
При благоприятных обстоятельствах (рост поставок в Китай, рост цен на нефть, снижении ставки ЦБ до 7-8% и тд), в 2028 году Газпром может выплатить 60-70 рублей дивидендов и стоить примерно 800 рублей (перейдя из коридора колебаний 120-350 в коридор 500-900).
Но надо как-то подстраховаться таким образом, чтобы если Газпром останется в промежутке 120-170 рублей за акцию и ничего не заплатит, мы могли бы дивидендами/купонами отбить инфляцию. Сочетание Сбера с 10% текущей дивдоходности, ОФЗ 26248 с 15% купонной доходности к текущей цене и ОФЗ 29010 с 20% купонной доходности, даёт нам на доходную часть портфеля примерно 15% доходности, а на весь портфель примерно 8-9% доходности.
Тактика с доходной частью портфеля предполагается примерно такая:
- пока Газпром стоит меньше 170 рублей и ставка ЦБ выше 17%, дивиденды и купоны всех активов идут на поддержание начальных пропорций, насколько это возможно.
- если цена Газпрома выходит за 170 рублей за акцию, докупаются только активы доходной части портфеля: Сбер и ОФЗ.
- пока ЦБ не снижает ставку ниже 17%, ничего в начальной раскладке доходной части портфеля не меняется: мы стремимся, чтобы все участники занимали по 20%.
- когда ставка утверждается на уровне 17%, ОФЗ 29010 продаётся в пользу ОФЗ 26248 и Сбера в равных долях.
- когда цена на ОФЗ 26248 оказывается в районе 1350-1400 рублей (135-140%) в результате снижения ставки ЦБ (если такое будет), мы полностью переходим доходной частью в Сбер.
Таким образом, мы расчитываем, что наша доходная часть при благоприятных обстоятельствах за 3 года удвоится, а при неблагоприятных — даст рост на 50% (на 30%, если считать весь портфель), защитив нас от инфляции.
Я предполагаю, что Сбер не нарастит прибыль в текущем году, но нарастит потенциал роста прибыли. Полагаю, что в 2026 и 2027 году рост прибыли Сбера будет в среднем 15-20% в год. Предполагаю цену на Сбер в 2028 году при благоприятных обстоятельствах в коридоре 500-700 рублей.
Я послежу за этим портфелем. И буду комментировать изменения тактики, если они потребуются. Надеюсь, логика прогноза и принятия решений может быть кому-нибудь в клубе полезна.
Но в общем, я бы советовал инвесторам не спешить и не играть с концентрациями в таком предельном виде. Возможно, все мои предположения фантастические, а реальность будет развиваться совсем в другой логике. Диверсификация в целом неплохо защищает от мечтаний и «идей». Да, диверсификация даёт усреднённую доходность, за что её и не любят. Но даже певцы экстремальной концентрации портфелей, типа Баффета, никогда в своих реальных портфелях не держали менее 50 позиций только в акциях. И никогда не имели в реальных портфелях только акции. Так что я со своим стилем управления в последние годы ещё тот экстремист.
Для балансирующих портфель
Думаю, 30% в облигациях — максимум для хладнокровных, 50% в облигациях — максимум для разумных.
Облигации делают портфель в целом менее волатильным и страхуют от ошибок выбора на рынке акций, но, в то же время, они чувствительны к инфляции. А акции пока по-прежнему дёшевы.
Акции вместо облигаций (что покупать тем, кому можно покупать только акции)
Ленэнерго пр., Россети Центр, Россети Московский регион, Россети Центр и Поволжье, Лукойл, Сбер пр./Сбер.
ВАЖНО:
Автор Тактик не является инвестиционным советником и не даёт индивидуальных инвестиционных рекомендаций, не является членом саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, не составляет инвестиционных профилей читателей Тактик и его советы — советы заинтересованного прохожего, частного лица, и они могут не подходить лично Вам.
Статьи и комментарии в Тактиках, кем бы они ни были написаны, не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией, рекомендацией к покупке-продаже или ещё каким-либо действиям с ценными бумагами.