Несмотря на то, что после экономического форума во Владивостоке в сентябре никаких особых событий не было, рынок вёл себя крайне нервно, реагируя на сплетни и прессу.
С другой стороны, падать во второй половине сентября для нашего рынка привычно.
Рубль немного ослабили, инфляция немного ускоряется, экономика немного тормозит. Даже рынок акций падает немного, ибо падать ему особо некуда — фундаментал (активы, прибыли) подпирает... Рынок облигаций, возвращаясь к ключевой ставке, упал посильнее, но пока не в силах вернуться к нормальной оценке, разогреваемый мечтами о 12% ключевой ставке к Новому году. Всех разочарований понемногу, умеренно.
Инфляция год к году 8%. Рост ВВП примерно на 1% превышает инфляцию. Вероятно, до конца года инфляция ускорится, а реальный рост сойдёт на нет. Вероятно, ожидание роста налогов разогреет цены и до марта 26 года мы увидим инфляцию год к году в районе 9-10%. Правительство в проекте бюджета закладывает укрепление рубля и дефицит в районе 2,5-3 трлн рублей в год в течение всех трёх лет. Посмотрим ещё какой бюджет примут. Но надо иметь в виду, что у ослабления рубля примерно равные шансы с укреплением. Вероятно, мы будем жить до 28 года в условиях широкого боковика в валютных курсах, границы которого обозначатся в ближайшие полгода.
В таких условиях ЦБ будет трудно снижать ставку до середины весны 26 года. Очень вероятно, что ставка будет за полгода снижена лишь раз, в декабре, чтобы помочь банкам соблюсти нормативы в годовой отчётности. И даже возможен рост ставки в феврале 26. Это хорошие новости для облигаций с переменным купоном и плохие для акций и облигаций с постоянным купоном. Не факт, что будет так, как я сейчас написал, но такое развитие событий следует иметь в виду и учитывать в краткосрочных планах.
Остановка деятельности правительства США, если она продлится более полутора-двух месяцев, с трёхмесячным лагом сильно ударит по сектору услуг США, в основном — по банкам. К кризису перепроизводства в Китае может добавиться кризис ликвидности в США. Вероятность кризиса ликвидности в американской и европейской банковской системах будущей зимой высокая. Может случиться громкое разорение 3-5 крупных корпораций, которые поддерживались на плаву избытком ликвидности, падение рынка акций на 30-50%, ускоренное окончание конфликта в Европе (называемого у нас СВО) по причине отсутствия средств на поддержание украинско-американо-европейской военной машины, и рост апокалиптических настроений в мировой прессе. Если такое случится, то упадёт в цене в первую очередь золото — оно потребуется держателям (в первую очередь Китаю, странам Латинской Америки и европейским банкам) на затыкание финансовых дыр. С одной стороны, такие события обычно идут на пользу инвесторам, позволяя дёшево купить желаемое. С другой стороны, это бьёт по нервам. И к глобальной истерике трудно подготовиться (если вообще это нужно делать — ведь такого рода прогнозы редко сбываются).
В общем, маловероятно, что в ближайшие полгода поступят какие-то оптимистические новости, при том что дела в целом у наших корпораций должны идти хорошо. Может быть, у кого есть некоторый избыток в Полюсе, я бы советовал его подрезать до приличных 5% в портфеле. На всякий случай — может случиться возможность снова его купить дёшево... а может и не случиться — поведение властей США трудно предугадать.
Тем временем...
ВВП стран Восточной Европы сравнялся с ВВП стран Западной Европы. И если на западе лидерами были Германия и Франция (ВВП Германии ~= 1,5-2 ВВП Франции), то на востоке абсолютно лидирует РФ при догоняющей Польше (ВВП РФ ~= 3,5-4 ВВП Польши). Можно предположить, что в ближайшие две пятилетки между Москвой и Варшавой развернётся конкуренция за мигрирующие финансовые центры Берлина и Парижа. Но учитывая зависимость Польши от субсидий ЕС (за счёт Берлина и Парижа) + ощутимое отставание в масштабе, рискну предположить, что борьбы не будет, Москва съест влияние/финансы ЕС в одно лицо. Если Польше удастся (подобно Франции в 20 веке, организовавшей две мировые войны против Германии) оттяпать себе кусок, то соотношение ВВП РФ и Польши может быть похоже на германо-французское. Если же нет, то соотношение может далеко уйти за 10 к 1 (текущее соотношение с Чехией или Украиной, к примеру).
В Британии и Новой Зеландии вводят льготы на газовую генерацию, аналогичные тем льготам, что когда-то ввели на ветер и солнце. Энергосистемы ослабли и не справляются с выросшими потребностями. И не только в странах Британского Содружества, но и в ЕС и США. В последний год было много разговоров про развитие ядерной генерации в вышеназванных странах. Но выяснилось, что строить собственно ядерную генерацию разучились почти все, а быстро строить никогда и не умели. Газовая электростанция строится в три раза быстрее, чем Росатом строит атомную электростанцию (в 10 раз быстрее, чем это делают французы или американцы). Правда газовых станций потребуется примерно в два-три раза больше, чем потребовалось бы атомных для генерации того же объёма электроэнергии. И строительство сотен газовых электростанций подстегнёт спрос на газ, переставив ценники и сделав газ таким же востребованным, как дизель или уголь — что создаст неизбежно и развитые рынки, и лишит газовые цены привязки к нефти.
Двум разным типам инвесторов, впервые собирающим портфель.
Совсем начинающим, ежемесячно откладывающим для накопления капитала:
Я бы в октябре покупал Газпром, ИнтерРАО ЕС и ОФЗ 26248.
Тем, кто заводит на фондовый рынок одним махом относительно крупные деньги, либо уже имеющим более/менее диверсифицированный портфель, который активно (суммами более 20% от стоимости портфеля в год, более 1,5% в месяц) пополняется:
Предлагаю внимательно посмотреть, достаточно ли в ваших портфелях акций Газпрома, Сбера/Сбера пр., Лукойла, ИнтерРАО, Ленэнерго пр., «Мать и дитя», Роснефти и Новатэка.
ГМК Норникель я бы продолжал не спеша, частями, на спекулятивных рывках рыночной цены вверх, менять на пакет региональных сетевых компаний: Россети Центр, Россети Центр и Поволжье, Россети Московский регион. Брал бы в обмен все три примерно в равных долях.
Доля ОФЗ в «старом» портфеле теоретически сейчас должна составлять 20-40%. В серьёзно и регулярно пополняемом портфеле я бы стремился к 20% в ОФЗ.
Если бы я сейчас размещался в ОФЗ, я бы сформировал такой портфель:
- 50% облигационного портфеля — ОФЗ с погашением через 10 лет и с переменным купоном с большой премией к РУОНИЯ, 29010;
- вторая половина — ОФЗ с погашением через 15/14 лет и с постоянным купоном в 12,2% от номинала, 26248/26247.
Если у вас в портфеле дисбаланс: чего-то много, а чего-то мало — лучше не спешить это исправлять, поднимая долю того, чего пока мало (а должно быть больше), постепенными покупками. Без распродаж того, чего должно быть меньше.
Недооценено на рынке многое, по всем вышеназванным акциям возможен сильный рост. И не обязательно они будут расти синхронно. И не обязательно они будут расти постепенно: возможны рывки с гэпами (разрывами).
ДОХОДНЫМ инвесторам
Думаю, доходные сейчас должны сконцентрироваться на крупнейших корпорациях, стабильно и предсказуемо выплачивающих ощутимые дивиденды в текущих условиях: Сбер пр. и Ленэнерго пр. Во вторую очередь: Лукойл, Новатэк и Роснефть, которые сейчас находятся под большим давлением, но платят миноритариям и интенсивно развиваются.
Полагаю, пора возвращаться в региональные сети. Можно ожидать роста дивидендных выплат в два раза в ближайшие два года. Или в три раза в ближайшие три года — очень соблазнительно. Я бы к Россети Ленэнерго пр. добавил Россети Центр, Центр и Приволжье, Московский регион.
Неплохо смотрится после возвращения в российскую юрисдикцию «Мать и дитя» (MDMG). Можно ожидать доходность примерно в 9% годовых к текущим ценам + это перспективная стоимостная идея. Несмотря на высокое (относительно прочих крепких акций нашего рынка) соотношение цены к прибыли, бизнес быстро растёт, оставаясь относительно доходным (на уровне Новатэка и Роснефти). Я бы ожидал роста прибыли и дивидендов у «Мать и дитя» примерно в два раза в ближайшие 3 года.
Если есть нужда зафиксировать в облигациях доходность долгосрочно, я бы советовал ОФЗ 26247 (или 26248 — что будет дешевле в моменте). Это долгосрочные ОФЗ с постоянным высоким купоном до 2040/39 года. И для равновесия временно: 29010 — пока РУОНИЯ существенно выше доходности ОФЗ с постоянным купоном и снижение ставки идет медленно. 29010 — ОФЗ с переменным купоном и премией к РУОНИЯ в полтора процента с погашением в 2034 году.
Я лично буду покупать в основном ОФЗ 26248/47/46 и 45 (для финансирования строительства лодки примерно в 2027 или 2028 году). В середине 26 года перейду на накопления «на срочные нужды» — в ОФЗ со сроками погашения соответствующими этапам строительства.
Для срочных нужд имеет смысл брать ОФЗ с погашением, соответствующим сроку, и с постоянным купоном.
СТОИМОСТНЫМ инвесторам
Октябрь — идеальный месяц для покупок со спекулятивными целями. В текущих условиях, я бы ставил на ВТБ, Газпром и ИнтерРАО.
СТОИМОСТНЫМ, которые спешат нарастить капитал
Общий сценарий этой тактики описал в статье за июль 2025: https://roundabout.ru/2350/.
Как и ожидалось, ставку снизили на 1%, до 17%. Я (как и писал, подождал месяц, подумал и) 2 октября продал 25% ОФЗ 29010, купив на вырученные деньги Газпром, доведя его до 39-40%, и на остаток в равных долях — Сбер пр. и ОФЗ 26248.
Перед перебалансировкой у меня было такое распределение: Газпром — 36.7%, Сбер — 20.8%, 26248 — 20.9%, 29010 — 21.5%.
Стало сразу после: Газпром — 39,9%, Сбер — 21,9%, 26248 — 22%, 29010 — 16,2%
24 октября пройдёт заседание ЦБ по ставке. Наиболее вероятно сохранение ставки на текущем уровне до декабря. Но равновероятно и снижение её на 1% до 16%. Совсем маловероятно снижение ставки на 3-5% или рост на 2%. Если ставку сохранят, я подумаю, что делать с балансом через месяц и сразу ничего предпринимать не буду. Если ставку снизят до 16, я подожду пару недель до обмена ещё четверти 29010 на Сбер и 26248. Если снизят более чем на 1%, подожду неделю и поменяю 29010 полностью. Сейчас примерно такие планы.
Для балансирующих портфель
Думаю, 30% в облигациях — максимум для хладнокровных, 50% в облигациях — максимум для разумных.
Облигации делают портфель в целом менее волатильным и страхуют от ошибок выбора на рынке акций, но, в то же время, они чувствительны к инфляции. А акции пока по-прежнему дёшевы.
Акции вместо облигаций (что покупать тем, кому можно покупать только акции)
Ленэнерго пр., Россети Центр, Россети Московский регион, Россети Центр и Поволжье, Лукойл, Сбер пр./Сбер, ИнтерРАО ЕС.
ВАЖНО:
Автор Тактик не является инвестиционным советником и не даёт индивидуальных инвестиционных рекомендаций, не является членом саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, не составляет инвестиционных профилей читателей Тактик и его советы — советы заинтересованного прохожего, частного лица, и они могут не подходить лично Вам.
Статьи и комментарии в Тактиках, кем бы они ни были написаны, не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией, рекомендацией к покупке-продаже или ещё каким-либо действиям с ценными бумагами.