В октябре рынок был противоречив и волатилен. На поддельных новостях (а сейчас практически все новости поддельные) рынок убивал спекулянтов, то отрастая, то падая на 5%.
Так как в целом (в среднем), для «фундаменталистов» (кто смотрит на P/E, P/B, etc.), рынок стоит. И не даёт заработать ни на чём, кроме купонов и дивидендов. Нетерпеливые выдавливаются в схемы разной мутности, от арбитража до теханализа на 15-минутках. Думаю, сейчас есть смысл быть очень-очень терпеливым.
Судя по новостям (а они лгут почти все, но не всегда и не во всём), ЕС и США смирились с необходимостью воевать в Восточной Европе с РФ ещё 2-3 года и даже верят если не в победу, то в почётную ничью. За месяц прошли ещё несколько шагов эскалации и стороны вплотную подошли к возобновлению натурных ядерных испытаний (вероятно, 2026 год будет годом уточнения математических моделей гарантированного взаимного уничтожения). США вооружают ЕС, её восточную часть, включая скандинавские страны. Мы, судя по сплетням, укрепляем КНДР, Иран и Венесуэлу.
Если предположить, что благородными среднесрочными задачами Правительства России являются развитие внутреннего рынка и его инфраструктур, преобразование внешнеторгового профицита во внутренние инвестиции и переориентация внимания граждан и корпораций на развитие внутреннего рынка и собственных инфраструктур, то все обострения (Крым, ДНР+ЛНР, СВО, военный бюджет почти в 30% от общего, торговые и финансовые ограничения, и даже высокая ставка ЦБ последних лет + рост налоговой и тарифной нагрузки и прочие неприятности... всё, в связке) работают на уверенное решение этих задач примерно с 2016 года. И можно предположить, что в принципе задачи решаемы за 15-20 лет непреклонных усилий. То есть, ещё лет 6-10 это дело будет продолжаться примерно так же, как оно шло: при любом внешнем фоне будет относительно инфляции высокая ставка, будут расти торговые/финансовые ограничения, будет укрепление национальной валюты относительно золота и основных торговых валют, будет военная эскалация. По крайней мере, к такому развитию событий надо быть готовым. И хотя слабо верится в такое, но уже 10 лет мы волей и неволей идём этой дорожкой.
Наша текущая «рецессия» выглядит так. Рост в статьях «Прочие транспортные средства и оборудование» на 30%, «фармацевтика» на 15% и «компьютеры/электроника» на 14% против спада в автопроме на 19% и в производстве товаров для дома на 8%. Стагнация в рознице, нефте и газодобыче. Судя по докладу председателя ЦБ, ЦБ довольно: это не рецессия, а трансформация. Инфляция — неизбежная плата за быстрое перераспределение (переток) рабочей силы и перестройку логистики (создание параллельного импорта). Высокие ставки регулируют переток ресурсов, сдерживают «ненужный» государству, нестратегический спрос в ситуации дефицита труда и капитала. При стагнации в газодобыче (можно использовать как метафору ко всей экономической ситуации) идёт создание/развитие производств средств переработки газа, средств доставки и т.д. Для Правительства, насколько я понимаю, основной вопрос не в том, будет ли рост, а в том, насколько устойчивую структуру в итоге удастся создать; и в принципе, удастся ли её допилить под ближайшие задачи нового века: автоматизация на основе ИИ и новых средств связи всех секторов, включая армию; новая транспортная инфраструктура с другой мощностью связей восток-запад и север-юг и с другими скоростями; новая энергетическая инфраструктура с реальным профицитом по производству электроэнергии; новая медицина, образование и ЖКХ следующего поколения. Насколько мне видно, дела идут хорошо, процесс движется энергично, как по плану. Я, конечно, ограничен в информации, да и слежу практически только за рынками газа/урана, развитием электроники и авиации — совсем «небольшие» сектора, но на большее не хватает времени и внимания.
А тем временем.
Судя по отчётам за третий квартал, у крупнейших банков начал ускоряться рост прибыли. От 5% роста месячной прибыли год к году, Сбер уверенно движется к своей старой «норме» в 10% (сейчас уже 9). Можно достаточно уверенно говорить, что и ВТБ ускорится если не в четвертом квартале 2025, то в первом 2026 года. Можно предположить, что дивиденды у Сбера и ВТБ (даже если ВТБ придется еще раз размыть капитал конвертацией привилегированных акций в обыкновенные или еще одним SPO) будут очень неплохими, а в 27 (за 2026) они еще более заметно вырастут. Приятно, что банки адаптировались к смягчению ДКП всего за полгода. Очень хорошая отчётность у Газпрома.
Подтягивается понемногу и Новатэк: можно ожидать, что 2026 дела будут идти ощутимо лучше трудного 2025. Вводятся в строй газовозы, которые должны были появиться ещё в 24 году, но вот они всё-таки прорезались к 2026. Покупают и в ЕС, плюс растёт спрос в Китае и Японии. Китай тестирует свой "Swift". Дело сдвинулось с мёртвой точки.
Михельсон (Новатэк) заявил, что в ближайшие 25 лет спрос на СПГ почти удвоится. То есть с текущих 405 млн тонн (~560 млрд кубов) в год человечество перейдёт к потреблению 720 млн тонн (~ триллион кубов). Это касается только СПГ. Думаю, прогноз довольно скромный, скептический, не учитывает развития государств Африки. Но возможно, он опирается не на то, сколько человечество будет хотеть потребить, а на то, сколько оно будет способно добыть, обработать и доставить. Кроме прочего, Михельсон заметил важную деталь: США, конечно, теоретически могут поучаствовать в насыщении человечества новыми объёмами газа, но практически вероятно будут всю свою газодобычу потреблять сами. Ибо энергодефициты у них (и у всех) растут, производство электроэнергии к 40 году нужно (как и всем), как минимум, удвоить, а атомную генерацию строить очень долго, трудно и урана тоже на всех не хватит. Полагаю, пока богатые страны будут наращивать свои парки атомных реакторов под новое поколение автоматизации, им придётся построить много новых газовых электростанций, чтобы не тормозить развитие ИИ, робототехники и транспорта. И есть обоснованные и большие сомнения в том, что растущий спрос удастся удовлетворить — кто-то уйдёт обиженным, а у кого-то будут просто гигантские прибыли на дефицитах.
Я, честно говоря, не верю в то, что РФ, даже приложив титанические усилия, сможет нарастить выпуск СПГ в 5-10 раз в ближайшие 10 или даже 20 лет. И не верю, что США вообще смогут нарастить выпуск даже для себя на фоне падающей нефтедобычи (а газ в США в основном попутный). И не особо верю, что Катар, даже если каким-то чудом война за Ближний Восток обойдёт его стороной, сможет нарастить производство более чем на 50 млн тонн (а не хватать будет, по расчётам Михельсона, 300 млн тонн). Буду считать, что у меня мало информации и я ошибаюсь...
У нас в стране и в наших портфелях крупнейшие добывающие газ корпорации: Газпром, Роснефть, Новатэк, Сургутнефтегаз и Лукойл. Они же крупнейшие добывающие нефть. Вероятно, пока добыча нефти и нефтепереработка — фундамент благополучия инвесторов в российский нефтегаз, а газодобыча, переработка и генерация электроэнергии из газа — источник развития. И повод для среднесрочной уверенности инвесторов в будущем нефтегазовых корпораций.
Газпром в следующем году снизит капитальные затраты на треть, если Правление нам не врёт. Высвободится более 500 млрд рублей денежного потока. То есть, можно рассчитывать на то, что долг перестанут наращивать, и робко надеяться на дивиденды и, может быть, даже на различимое сокращение долговой нагрузки. Хорошая новость. Особенно, если мы вправду получим в 26 году дивиденды. Теоретически, они могли бы быть где-то между 18 и 25 рублями, но это совсем не точно — для верности надо ждать годового отчёта. Положение дел, по идее, выправляется: поставки в Среднюю Азию и Китай растут, по Ирану с Азербайджаном договорились, внутренние тарифы (не так значительно, как я думал, но всё же) подняли.
Скорее всего, в 2026 банки + Газпром и Роснефть с Новатэком будут умеренно радовать, а Лукойл будет умеренно огорчать и адаптироваться к новым условиям.
Лукойл уже договорился о продаже своих зарубежных дочек. Причём одной сделкой, оптом. С кипрской Gunvor Group. Условия, конечно, неизвестны. И степень притворности тоже неизвестна. По цене, я полагаю, что будет примерно как с выкупом долей американских бизнесов в РФ — 50% от текущих оценок различных агентов в 9-11 млрд американских долларов. И даже если сделка не притворная, огорчаться миноритариям там нечему. Рентабельность зарубежных активов Лукойла (в отличие, скажем, от Роснефти) была крайне низкой и дело больше походило на присутствие ради присутствия (ну и ради вывода денег из РФ через те же Gunvor Group). Деньги от продажи пополнят «кубышку» Лукойла и, возможно, дивиденды не будут порезаны в ближайший год-другой так радикально, как рынок ожидает... Надеюсь, Лукойлу теперь будет интереснее разрабатывать российскую часть Каспия — там и рентабельность будет другой.
Про бессрочную подписку на Тактики.
Правительство, вероятно, изменят правила игры для ИП: введут небольшой НДС. Пока не факт, что изменят, но очень вероятно.
Уже даже Минфин рассылает разъяснения (что налог должны платить покупатели, мол, ослабить ИП они хотят через сокращение спроса, а не через рост издержек), а значит они считают, что вопрос этот решённый.
Соответственно, если НДС введут, это изменит цену на бессрочную подписку на Тактики с января.
Чтобы соблюсти рекомендации Минфина, в последнюю неделю декабря (с 28 декабря по 31 включительно) подписаться будет невозможно. А с 1 января нужно будет платить за подписку не 150, а 157,5 тысяч (НДС составит 7500 рублей, 5% со 150 000).
По-прежнему не факт, конечно. Если станет фактом, я на странице подписки сразу дам пояснения и нужные инструкции. А сейчас просто посчитал полезным предупредить о вероятных небольших изменениях.
Двум разным типам инвесторов, впервые собирающим портфель.
Совсем начинающим, ежемесячно откладывающим для накопления капитала:
Я бы в ноябре покупал Газпром, Сбер, ИнтерРАО ЕС и ВТБ.
Тем, кто заводит на фондовый рынок одним махом относительно крупные деньги, либо уже имеющим более/менее диверсифицированный портфель, который активно (суммами более 20% от стоимости портфеля в год, более 1,5% в месяц) пополняется:
Предлагаю внимательно посмотреть, достаточно ли в ваших портфелях акций Газпрома, Сбера/Сбера пр., Лукойла, ИнтерРАО, Ленэнерго пр., «Мать и дитя», ВТБ, Роснефти и Новатэка.
Сейчас хороший момент подтянуть доли внезапно подешевевших Россети Центр, Россети Центр и Поволжье, Россети Московский регион. Я бы ориентировался на то, чтобы вместе с Ленэнерго пр. эти корпорации занимали в портфеле 20% (+- 2%).
Доля ОФЗ в «старом» портфеле теоретически сейчас должна составлять 30-40%. В серьёзно и регулярно пополняемом портфеле я бы стремился к 20% в ОФЗ.
Если бы я сейчас размещался в ОФЗ, я бы сформировал такой портфель:
- 40% облигационного портфеля — ОФЗ с погашением через 10 лет и с переменным купоном с большой премией к РУОНИЯ, 29010;
- вторая половина, 60% — ОФЗ с погашением через 15/14 лет и с постоянным купоном в 12,2% от номинала, 26248/26247.
Если у вас в портфеле дисбаланс: чего-то много, а чего-то мало — лучше не спешить это исправлять, поднимая долю того, чего пока мало (а должно быть больше), постепенными покупками. Без распродаж того, чего должно быть меньше.
Недооценено на рынке многое, по всем вышеназванным акциям возможен сильный рост. И не обязательно они будут расти синхронно. И не обязательно они будут расти постепенно: возможны рывки с гэпами (разрывами).
ДОХОДНЫМ инвесторам
Думаю, доходные сейчас должны сконцентрироваться на крупнейших корпорациях, стабильно и предсказуемо выплачивающих ощутимые дивиденды в текущих условиях: Сбер пр. и Ленэнерго пр. Во вторую очередь, стоит подумать о Лукойл, Новатэк и Роснефть, которые сейчас находятся под большим давлением, но платят миноритариям и интенсивно развиваются.
Полагаю, пора возвращаться в региональные сети. Можно ожидать роста дивидендных выплат в два раза в ближайшие два года. Или в три раза в ближайшие три года — очень соблазнительно. Я бы к Россети Ленэнерго пр. добавил Россети Центр, Центр и Приволжье, Московский регион.
Неплохо смотрится после возвращения в российскую юрисдикцию «Мать и дитя» (MDMG). Можно ожидать доходность примерно в 9% годовых к текущим ценам + это перспективная стоимостная идея. Несмотря на высокое (относительно прочих крепких акций нашего рынка) соотношение цены к прибыли, бизнес быстро растёт, оставаясь относительно доходным (на уровне примерно между Новатэком и Роснефтью). Я бы ожидал роста прибыли и дивидендов у «Мать и дитя» примерно в два раза в ближайшие 3 года.
Если есть нужда зафиксировать в облигациях доходность долгосрочно, я бы советовал ОФЗ 26247 (или 26248 — что будет дешевле в моменте). Это долгосрочные ОФЗ с постоянным высоким купоном до 2040/39 года. И для равновесия временно: 29010 — пока РУОНИЯ существенно выше доходности ОФЗ с постоянным купоном и снижение ставки идёт медленно. 29010 — ОФЗ с переменным купоном и премией к РУОНИЯ в полтора процента с погашением в 2034 году.
Я лично буду покупать в основном ОФЗ 26248/47/46 и 45 (для финансирования строительства лодки примерно в 2027 или 2028 году). Во второй половине 26 года перейду на накопления «на срочные нужды» — в ОФЗ со сроками погашения соответствующими этапам строительства.
Для срочных нужд имеет смысл брать ОФЗ с погашением, соответствующим сроку, и с постоянным купоном.
СТОИМОСТНЫМ инвесторам
Ноябрь — идеальный месяц для покупок со спекулятивными целями. В текущих условиях, я бы ставил на ВТБ, Газпром, Сбер и ИнтерРАО.
СТОИМОСТНЫМ, которые спешат нарастить капитал
Общий сценарий этой тактики описал в статье за июль 2025: https://roundabout.ru/2350/.
Ставку снизили на 0.5%, до 16.5%.
Я пока планирую подождать и ничего не предпринимать до декабря. В декабре придут купоны по обоим облигациям. Тогда же ещё раз подумаем об идеальном балансе портфеля.
Для балансирующих портфель
Думаю, 40% в облигациях — максимум для хладнокровных, 50% в облигациях — максимум для разумных.
Облигации делают портфель в целом менее волатильным и страхуют от ошибок выбора на рынке акций, но, в то же время, они чувствительны к инфляции. А акции пока по-прежнему дёшевы.
Акции вместо облигаций (что покупать тем, кому можно покупать только акции)
Ленэнерго пр., Россети Центр, Россети Московский регион, Россети Центр и Поволжье, Лукойл, Сбер пр./Сбер, ИнтерРАО ЕС.
ВАЖНО:
Автор Тактик не является инвестиционным советником и не даёт индивидуальных инвестиционных рекомендаций, не является членом саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, не составляет инвестиционных профилей читателей Тактик и его советы — советы заинтересованного прохожего, частного лица, и они могут не подходить лично Вам.
Статьи и комментарии в Тактиках, кем бы они ни были написаны, не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией, рекомендацией к покупке-продаже или ещё каким-либо действиям с ценными бумагами.