Самым заметным событием декабря стало начало роста доходностей в японских облигациях. ЦБ Японии поднял немного ставку и правительство Японии заявило о мерах «количественного смягчения», которые потенциально могут разогнать инфляцию в Японии до 5% (сейчас — 3%).
Дело в том, что японский керри-трейд (биржевая игра на разнице цены денег в разных странах мира) поддерживал финансовые рынки США, ЕС, Китая, да и РФ тоже, на протяжении последних десятилетий. По официальным данным, сейчас японских денег на рынках разных стран примерно на 5 триллионов долларов. А если учитывать обычно довольно большое на нулевых кредитных ставках плечо, то, по разным оценкам, их там на 20-25 триллионов долларов. И эти деньги в основном в облигациях, но и в акциях, конечно.
Курс на рост инфляции, через возврат японских инвестиций на родину, в Японии обсуждался давно, уже более 10 лет. Недавно ушедшее правительство объявило, что Япония поднимет ставку в ближайшие пару лет до 2,5% (с нуля). Нынешнее правительство начало этот процесс. Можно предположить, что японский керри-трейд медленно или быстро, но будет сворачиваться — японские деньги вернутся в Японию. Разница между ставками на десятилетние гособлигации в США и Японии и сейчас (при ставке ЦБ Японии в 0,5%) уже в районе 2% (в Японии сейчас десятилетки стоят примерно 2%, а в США — примерно 4%). Минус трансакционные издержки, налоги... А при ставке ЦБ Японии в районе 2,5% разница может стать отрицательной в ближайшие пару лет, а риски уже и сейчас перевешивают прибыльность японо-американского керри-трейда.
Вывод японских денег с международных рынков может спровоцировать заметное снижение американского рынка и коллапс на рынках Франции, возможно — Германии, Гонконга и Сингапура. Учитывая текущие проблемы с РЕПО в США (растут объёмы и спреды, что указывает на усиливающийся кризис ликвидности в американской банковской системе), такое впечатление, что мы находимся примерно в ситуации начала 2007 года — одно резкое движение и международные финансовые рынки уйдут в крутое пике...
Окончание японского керри-трейда усиливается ростом курса китайского юаня на фоне низкой (но положительной относительно идущей в Китае дефляции) ставки китайского ЦБ. Керри-трейд в направлении Китая (как и в направлении РФ, но у нас рынки относительно узкие — много ресурсов они просто не способны поглотить, по крайней мере, теоретически) становится соблазнительным, что вытягивает ликвидность из США и ЕС. Переток капиталов в Китай уже становится статистически заметным, а скоро начнёт оказывать влияние на стабильность крупнейших финансовых рынков.
Боюсь переоценить влияние развивающегося с 2007 года финансового кризиса на ход войны стран НАТО с РФ. Но возможно, крах экономик стран Запада случится раньше окончательного решения Россией украинского вопроса. И позволит не только решить вопрос украинской угрозы наилучшим образом, но и порешать вопросы безопасности на западных границах оптом, лет на 20-30...
Одновременно перед нами, российскими инвесторами, вероятность острого финансового и затяжного экономического кризиса в крупнейших экономиках мира ставит вопрос об устойчивости бизнесов тех корпораций, чьи акции есть в наших портфелях. И об устойчивости в целом наших финансовых рынков к мировым тенденциям. Грубо говоря, есть немаленькая вероятность, что спекулянты будут реагировать распродажами в российских активах на снижение цен на переоценённые западные активы.
То есть: пока некая американская корпорация с PE 20 будет идти к справедливым PE 5 или 10, наша корпорация, просто следуя внешней моде, может сходить с PE 4 к PE 1 или 2. Одновременно со снижением прибыли на фоне падения внешнего спроса и цен на экспортируемую продукцию, если это экспортёр. Или без падения прибыли, а даже и с ростом её, если это сильный бизнес внутреннего рынка.
Полагаю, что в ближайшие полгода, что бы ни происходило в США и ЕС, наш рынок относительно защищён ожидаемыми летом дивидендными выплатами. Таким образом, есть минимум 5-7 месяцев на подумать. Возможно, 20-30% в краткосрочных ОФЗ не такая уж безнадёжная идея, как это кажется сегодня... Но я бы пока не спешил с решениями: перспектива обвала нависает над американским рынком уже более года.
Ставка и ДОМ.РФ
По прогнозу ЦБ среднее значение ставки ЦБ в 2026 году при благоприятных обстоятельствах составит 13-15%. Я бы особо обратил внимание на оговорку про обстоятельства. Но как бы то ни было, ключевая ставка выше 10% не будет никак способствовать оживлению розничной торговли и ипотеке. Вероятно, торговые сети будут испытывать всё большие трудности. Просрочки по ипотеке уже ползут вверх (за год объём просрочки вырос вдвое, но база была ничтожной и сам процент просроченных кредитов пока мал) и будут ползти вверх весь будущий год.
Сейчас ЦБ ожидает, что в 2027 году ставка может быть снижена до 8%.
Если верить исследованию Frank RG, 87% их респондентов отложили покупку жилья как минимум на 2-3 года.
Это косвенно отвечает на вопрос, стоит ли покупать сейчас ДОМ.РФ по хорошей цене их IPO или подождать более хорошей цены год-другой. Я полагаю, что в 2026 году отчётность ДОМ.РФ может стать на фоне просрочек по ипотеке и проблем как с новой ипотекой, так и спросом на жильё, существенно слабее текущей. Со всех сторон ДОМ.РФ прекрасная госкорпорация и её имеет смысл иметь в портфеле. Но я бы подождал с покупкой, возможно, в ближайшем будущем можно будет получить 30-50% дисконт (на фоне роста собственного капитала от IPO и хорошей прибыли в 2025 году), что было бы хорошим рвом безопасности в стиле Грэма.
ВТБ
Не думаю, что ВТБ выйдет на обещанные 500 ярдов прибыли за 2025 год, но ждать отчёта осталось уже всего немного — посмотрим. Выйти на запланированные 650 ярдов прибыли в 2026 году будет ещё сложнее, но вероятность получить больше 500 ярдов большая.
Основной вопрос (для миноритарных инвесторов) будет решаться менеджментом ВТБ в феврале: будет ли, и если да, то как будет реализована конвертация правительственных префов в обыкновенные акции. По косвенным данным капитал планируется размыть более чем в 2 раза. Вот насколько более и может решиться в феврале.
В пессимистическом прогнозе можно ожидать по итогам 2025 года дивиденд в районе 8-11 рублей на акцию. А по итогам 2026 года — в районе 11-15 рублей на акцию.
Двум разным типам инвесторов, впервые собирающим портфель.
Совсем начинающим, ежемесячно откладывающим для накопления капитала:
Я бы в январе покупал Газпром, ИнтерРАО и ВТБ.
Тем, кто заводит на фондовый рынок одним махом относительно крупные деньги, либо уже имеющим более/менее диверсифицированный портфель, который активно (суммами более 20% от стоимости портфеля в год, более 1,5% в месяц) пополняется:
Предлагаю внимательно посмотреть, достаточно ли в ваших портфелях акций Газпрома, Сбера/Сбера пр., Лукойла, ИнтерРАО, Ленэнерго пр., ВТБ, Роснефти и Новатэка.
Доля ОФЗ в «старом» портфеле теоретически сейчас должна составлять 30-40%. В серьёзно и регулярно пополняемом портфеле я бы стремился к 20% в ОФЗ.
Если бы я сейчас размещался в ОФЗ, я бы сформировал такой портфель:
- 40% облигационного портфеля — ОФЗ с погашением через 10 лет и с переменным купоном с большой премией к РУОНИЯ, 29010;
- вторая половина, ~60% — ОФЗ с погашением через 15/14 лет и с постоянным купоном в 12-13% от номинала, 26246-48/26252-54.
Если у вас в портфеле дисбаланс: чего-то много, а чего-то мало — лучше не спешить это исправлять, поднимая долю того, чего пока мало (а должно быть больше), постепенными покупками. Без распродаж того, чего должно быть меньше.
Недооценено на рынке многое, по всем вышеназванным акциям возможен сильный рост. И не обязательно они будут расти синхронно. И не обязательно они будут расти постепенно: возможны рывки с гэпами (разрывами).
ДОХОДНЫМ инвесторам
Думаю, доходные сейчас должны сконцентрироваться на крупнейших корпорациях, стабильно и предсказуемо выплачивающих ощутимые дивиденды в текущих условиях: Сбер пр., Россети (Ленэнерго пр., Центр и Приволжье, Московский регион) и ИнтерРАО.
Во вторую очередь стоит подумать о ВТБ. Пока ВТБ дешевле 90 рублей за акцию, он смотрится безопасно и очень перспективно в плане дивидендной доходности (от 10%). Можно ожидать по итогам 2025 года от 10 до 18 рублей на акцию за 2025 год. И от 12 до 20 рублей — за 2026 год.
Не стоит забывать о Лукойле, Новатэк и Роснефти, которые сейчас находятся под большим давлением, но, тем не менее, зарабатывают прибыль, платят дивиденды и интенсивно развиваются.
Если есть нужда зафиксировать в облигациях доходность долгосрочно, я бы советовал ОФЗ 26254 (или 26243 — дешевле в силу более раннего погашения). Это долгосрочные ОФЗ с постоянным высоким купоном. И для равновесия временно: 29010 — пока РУОНИЯ выше доходности ОФЗ с постоянным купоном а снижение ставки тормозится ЦБ. 29010 — ОФЗ с переменным купоном и премией к РУОНИЯ в полтора процента с погашением в 2034 году.
Я лично буду покупать в основном ОФЗ 26252-54 (для финансирования строительства лодки примерно в 2028 году).
Для срочных нужд имеет смысл брать ОФЗ с погашением, соответствующим сроку, и с постоянным купоном. Я лично планирую перейти на ОФЗ с сроком погашения близким к использованию примерно за 9-12 месяцев до планируемого использования.
СТОИМОСТНЫМ инвесторам
В январе рынок, скорее всего, продолжит рост, и акции будут дороже ноябрьских минимумов. Может быть, стоит подождать коррекции, которая обычно случается в феврале-апреле. Но и сейчас многие акции очень недорогие. Я бы ставил на существенный рост в ВТБ, Газпроме, Роснефти и ИнтерРАО.
СТОИМОСТНЫМ, которые спешат нарастить капитал
Общий сценарий этой тактики описал в статье за июль 2025: https://roundabout.ru/2350/.
Ставка — 16%.
Ожидается на заседании ЦБ в феврале сохранение ставки на текущем уровне. Но возможно и снижение на 0,5% — маловероятно. Посмотрим.
На пришедшие в декабре купоны с 29010, как и планировал, немного подравнял баланс. Докупил отставшие Газпром и 26248.
Сейчас у меня Газпрома на 42.2%, Сбера — на 22.1%, 26248 — на 21.7%, 29010 — на 14%.
Более ничего не планирую предпринимать до марта, как бы не изменилась ставка.
Для балансирующих портфель
Думаю, 40% в облигациях — максимум для хладнокровных, 50% в облигациях — максимум для разумных.
Облигации делают портфель в целом менее волатильным и страхуют от ошибок выбора на рынке акций, но, в то же время, они чувствительны к инфляции. А акции пока по-прежнему дёшевы.
Акции вместо облигаций (что покупать тем, кому можно покупать только акции)
Ленэнерго пр., Россети Московский регион, Россети Центр и Приволжье, Лукойл, Сбер пр./Сбер, ИнтерРАО ЕС, ВТБ.
ВАЖНО:
Автор Тактик не является инвестиционным советником и не даёт индивидуальных инвестиционных рекомендаций, не является членом саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, не составляет инвестиционных профилей читателей Тактик и его советы — советы заинтересованного прохожего, частного лица, и они могут не подходить лично Вам.
Статьи и комментарии в Тактиках, кем бы они ни были написаны, не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией, рекомендацией к покупке-продаже или ещё каким-либо действиям с ценными бумагами.